文 | 定焦 One（dingjiaoone）七天 探花，作家 | 金玙璠，剪辑 | 魏佳

3 月 18 日，小鹏汽车交出 2024 年第四季度及全年财报。何小鹏旧年定下" 2025 年年底竣事进出均衡"的绸缪，当今这份收货单便是进修绸缪能不可竣事的"试金石"。

从财报来看，2024 年对小鹏汽车来说是"销量决骤、戮力减亏"的一年：

全年寄托量同比增长 34% 至 19.01 万辆，其中 Q4 单季寄托 9.1 万辆创记录，MONA M03（12-16 万元价钱带）这款廉价车型孝敬了 42% 的销量，同期也将单车均价拉低至 18.85 万元。

不外，靠技巧降本（如与宇宙合营分管研发）以及近乎翻倍的事业收入（毛利率 57.2%），其 2024 全年毛利率升至 14.3%（2023 年仅 1.5%），汽车业务毛利率从 -1.6% 转正为 8.3%。

最终，小鹏营收同比加多 33% 至 408.7 亿元，净亏空为 57.9 亿元，同比收窄 44%，十分于卖一辆车少亏 4.28 万。

小鹏 2024 年的策略更像是"用短期让利换市集范围，用范围反哺技巧迭代"。亏空收窄显示成本适度生效，但还未看到盈利拐点。

截止 2024 年底，小鹏汽车的弹药还算敷裕，现款储备 419.6 亿，虽较岁首的 457 亿下落，但按面前的财务气象和亏空速率，仍可为畴昔 2-3 年的研发提供资金援手。与宇宙的技偶合营带来现款流输血，也能指责纯烧钱的风险。

财报发布后，小鹏汽车好意思股盘前先涨后跌，盘后报 22.9 好意思元，港股收盘微涨至 95.1 港元，市值为 1807 亿港元。

目下老本市集对小鹏的关注点在于：寄托量能否守护高速增长、汽车毛利率能否踏实在两位数，以及技巧授权收入能否遮蔽研发成本。这些问题将决定小鹏 2025 年是否安全。

技巧救了场，但卖车仍是硬仗

畴前一年，小鹏汽车一边在价钱战中咬牙卖车，一边靠输出技巧给宇宙汽车赚外快，演出了一场过山车式的逆袭大戏。

咱们先来看各季度的发达。

一季度算是二满三平，二季度赢利依然靠"副业（充电、软件事业等）"，三季度销量和营收改进高，但廉价车型走量拉低了单车均价（从 25.4 万降至 18.9 万），好在技巧授权收入赓续输血。

四季度时时是旺季，小鹏收入同比增长 23.4% 至 161.1 亿元，照旧因为 MONA M03（订价 11.98 万至 15.58 万元）、P7+（订价 18.68 万至 21.88 万元）这两款车卖得好，全体寄托量大增至 9.1 万辆（占全年总寄托量的 48%），汽车收入同比增长 20%，冲到 146.7 亿元。

这一季度，事业收入（主要来自与宇宙的技偶合营）的占比被压缩到 9% 以内，进账 14.3 亿元，同比多挣了 74%，解释小鹏"技巧换现款流"的贸易格局目下能跑通。

但这部分毛利率较高的业务收入占比变小，导致小鹏 Q4 的公司毛利率环比下落至 14.4%，低于 Q3 的 15.3%。

再来看另一个投资者最关注的数据——汽车毛利率。

由于四季度的销量已公布，汽车收入上升早在预期之内，投资者当今更关怀的是小鹏的汽车毛利率是否延续了 Q3 的成立态势。

汽车毛利率前三季度齐盘桓在个位数，四季度初度达到 10%，成为全年高点。

财报中莫得给出单车成本，也未明确车型细分，不外，小鹏的汽车毛利率说合六个季度改善，且 2024 全年从 -1.6% 转正为 8.3%，不错料到，有高配版块车型占比加多的身分。

单车毛利润也从上半年的 1.4 万元，晋升到 Q4 的 1.6 万元。计划到全年车市价钱战热烈，小鹏每场险些齐参与了，能在降价压力下保握毛利润增长一经不易。

但小鹏的汽车毛利率照旧远低于行业头部企业 20% 阁下的水平。

最主要的原因是，小鹏单车均价底本就偏低，旧年四个季度还握续走低，从 25.4 万元一直降到 16.0 万元，与理念念汽车四季度的 26.84 万元差距握续拉大。

回来小鹏的 2024 年：技巧救了场，卖车仍是硬仗——全年销量和营收沿路冲高，但汽车毛利率仅 8.3%；最大亮点是技巧输出，事业收入一年狂揽 50 亿。

长期来看，小鹏得解释两件事：技巧能握续变现，卖车能着实赢利。

搞研发、砸营销，一年亏了 58 亿

小鹏汽车 2024 年的发达，更像一场"技巧降本与范围扩展的均衡术"。从财报数据看，四个季度的亏空弧线波动收窄，尤其是年末有所纯粹，但全年仍处于握续亏空状态。

分季度去看：一季度亏 13.7 亿，二季度微降到 12.8 亿，到了三季度倏得扩大到 18.1 亿——这个数字显示了扩延期的成本压力，当季门店数目猛增到 639 家，营销和研发用度齐环比涨了 10% 以上。

好在四季度亏空收窄到 13.3 亿，诚然环比收窄了 26.4%，但同比降幅仅为 1.3%。全年累计亏空 57.9 亿，较 2023 年的 103.8 亿元减少近一半，十分于单车亏空减少了 4.28 万元。同期，在非公认司帐原则口径下的亏空也从 94.4 亿元降至 55.5 亿元，反应中枢业务亏空缩窄。

拆解亏空结构会发现，小鹏的钱主要烧在两个方位：研发和销售。

研发开支四季度冲到 20.1 亿的历史峰值，全年达 64.6 亿，比上一年多花了 22%，主要用于新车型设备（如 MONA 系列）和 AI 技巧（尤其是纯视觉智驾决策）。

不外，小鹏的研发用度增速反而跑输了 33.2% 的营收增长，让研发用度率从 2022 年的 25%、2023 年的 17%，降到了 2024 年的 15.8%。

横向对比，其研发强度光显低于高端定位的同业，蔚来 2023 年的研发参加为 134 亿、理念念 2024 年是 111 亿。尤其是蔚来的研发用度率长期守护在 20% 以上。

另一边，小鹏的销售用度也在飙升。四季度销售及行政开支达到 22.8 亿，环比增长 39.3%。

畴前一年，小鹏在渠谈和品牌上没少砸钱，一方面，全年净增 50 多家门店至 690 家，另一方面，爆款 MONA M03 这类廉价车型依赖经销商走量，佣金成本水长船高，再加上年末促销活动也参加了巨额营销用度。算下来，全年销售及行政用度加多到 68.7 亿元，占收入的 16.8%。

全体而言，小鹏 2024 年的参加策略是，用高研发参加押注智能化技巧，用销售扩展争夺市集份额。Q4 亏空收窄主若是范围效应和成本优化的阶段性后果，但着实的盈利拐点还没出现。

横向对比，理念念汽车诚然旧年净利润大幅减弱（从 118 亿元降到 80.5 亿元），但凭借增程式技巧道路守住了 19.7% 的汽车毛利率，现款储备更是高达 1128 亿元；零跑汽车则以 10.95 万元的单车均价，竣事四季度净利润转正（微赚 8000 万元），成为继理念念之后第二家盈利的新势力。

面前新势力阵营已光显分化——理念念稳居盈利阵营，零跑凭借极致成本适度解围，小鹏与蔚来仍在范围扩展与盈利均衡间探索。

小鹏汽车的现款储备气象不错用"短期无忧，长期看节拍"来抽象。截止 2024 年底，账上有 419.6 亿元的现款及等价物，比较第三季度的 357.5 亿回血 17.4%，这证实四季度销量爆发和技巧授权收入改善了现款流。

脚下现款流还能遮蔽扩展需求，如果按 2024 年的用钱速率（研发 + 销售一年 133 亿），面前现款储备表面上能撑 3 年阁下。不外要隆重，2025 年才是小鹏着实的用钱大年：肇庆工场二期投产需要砸钱扩产能，欧洲市集建超充收集齐得真金白银参加，这些开支可能让"安全期"指责。

销量战：用对东谈主、死磕廉价、智驾降本

小鹏的脚本从"死活线叛逆"转向"详细化运营"，中枢不错归结为三个关节手脚——第一，从长城挖来的王凤英，给公司来了场"省钱大手术"；第二，居品策略大退换，死磕性价比；第三，砍掉激光雷达转向纯视觉决策，用平价智驾洗牌市集。

何小鹏 2023 年请来了在长城干了 30 年营销的王凤英，担任小鹏汽车总裁，并充分放权。王凤英上任后烧了三把火——渠谈大换血：即关掉低效的直营店，本质"直营 + 代理"搀杂格局，指责运营成本；供应链砍价：通过平台化采购（如 X9 与 G9 分享 60% 零部件），电板成本指责 18%；以及启动组织架构退换。

不到半年时辰，小鹏的居品策略也来了一场大改良。也曾执着高端化的小鹏，从 G6 开动调转枪口，重回性价比道路，2024 年说合发布 MONA M03 和 P7+，访佛手机圈小米的顶住。

2025 年开年，小鹏汽车说合两个月寄托量冲突 3 万辆登顶新势力榜首，致使俄顷非凡特斯拉和理念念汽车。

关注新动力汽车销售市集的从业者李宏称，MONA M03 和 P7+ 功不可没。

图源 / 小鹏汽车官方微博

前者靠极致性价比 + 女性定位各异化，比比亚迪海豚低廉 2 万，比秦 Plus EV 智能化更强。后者则是靠智能化（智驾）+ 精确定位 + 性价比，李宏称其是 18-22 万价钱带独一兼顾大空间、轿跑设想、智能化的车型，面向的是 30 岁以下王老五骗子、新婚的首购东谈主群，与小米 SU7 用户高度叠加，但价钱比小米 SU7 低 3-5 万。

小鹏廉价策略的逻辑在于：通过高性价比车型快速霸占 10 万 -20 万元主流市集，同期以智能化标签成就各异化。李宏补充谈，比亚迪的"天使之眼"智驾系统仓促应战，也说理智驾下千里已成大势，小鹏的策略是正确的。

国内车企的主流智驾决策是"视觉为主 + 激光雷达补充"，因为激光雷达决策成本高，一般是 30 万以上车型配备激光雷达，20 万以下车型开动尝试纯视觉决策。蔚来、理念念齐在激光雷达阵营。

为了降本，小鹏作念了一个勇猛的决定：效仿特斯拉，毁灭高成本的激光雷达道路，转向纯视觉智驾决策。

效果平直反应在订价上。关注新动力汽车行业的投资东谈主陈萧例如说，小鹏 P7+ 接受纯视觉决策（去激光雷达），硬件成本降了五成，因此，搭载城市 NOA 的版块起售价 18.99 万元，比带激光雷达的老款 P7 低廉 6 万元。

激光雷达的作用是弥补算法才气差距，去掉它诚然检朴了硬件成本，但也需依赖更高算力芯片（如小鹏的图灵芯片）弥补精度不及。也便是说，小鹏研发参加的重点从硬件转向了软件。

小鹏的案例解释，新势力也能玩转性价比，但容错空间很小，一步齐不可走错。

利润战：2025 年还有三场硬仗

目下，市集最关注的是小鹏的亏空弧线何时能着实触底反弹，以及何小鹏提议的" 2025 年年底竣事进出均衡"的绸缪能否按时达成。

陈萧字据财报测算，小鹏竣事 GAAP 层面的进出均衡，还需要更万古辰，若念念在 2025 年底竣事 Non-GAAP 层面的进出均衡，至少炫耀三个条目：

第一，2025 年寄托量冲突 40 万辆，这十分于 2024 年全年销量的 2 倍多。目下 MONA 系列承担了冲量重担，但 15 万元级市集的利润率自然受限，需国际市集（尤其是欧洲右舵车型）同步发力填补利润缺口。

第二，汽车毛利率必须稳在 10% 以上。小鹏 2024 年 Q4 汽车毛利率刚达到 10%，但 2025 年 MONA 系列若占销量的半壁山河，可能拉低全体毛利率，那就必须靠技巧授权收入和国际高价策略对冲。

图源 / 小鹏汽车官网

第三，勒紧裤腰带适度成本。2024 年研发 + 销售用度计较 133 亿元，吃掉总收入的 32.6%。若 2025 年收入翻倍至 800 亿元，这两项用度增速必须压到 20% 以下，这意味着平台化造车（MONA 与 P7+ 分享电子电气架构）和直营转代理的渠谈革新要生效。

小鹏既考证了"技巧换范围"的可能性，也显示了平价车企的软肋——范围和利润的天平很难均衡。

它也一经意志到单一廉价道路的风险，战术重点开动向高端化歪斜：一方面亮出技巧底牌，晓喻年中推出准 L3 级自动驾驶，年底落地全场景 L3；另一方面抛出"全球化溢价"，把国内卖 40 万的 X9，以 68 万高价卖到东南亚和欧洲市集，试图用国际利润反哺国内战局。

从战术布局看，小鹏 2025 年必须"三线作战"：用 MONA 抢下千里市集基本盘，靠 X9 和 P7+ 攻高端立品牌，借宇宙技巧授权输血养研发的同期加快 L3 落地。

如果这三个绸缪达成，小鹏概况能在 2025 底盈利拐点；反之，若技巧参加换不来市集溢价，范围越大反而可能幸亏越狠。在智能电动车淘汰赛的下半场，小鹏的挑战才刚刚开动。

* 题图开头于小鹏汽车官方微博。应受访者要求七天 探花，文中李宏、陈萧为假名。